张勇家族减持、借款、卸任背后，海底捞市值较年内高点近腰斩后迎来新节点

最新企业注册信息表明，张勇夫妇近期已从海底捞（6862.HK）在中国境内的主要运营实体——四川海底捞餐饮股份有限公司的董事长及董事职位上退出。

自今年初张勇高调回归后，他接连辞去海底捞在国内多家关联公司的职务，与此同时，公司市值已从年初的985.48亿港元降至508.35亿港元。

22日收盘时，海底捞股价报9.12港元/股，当日下跌2.20%。若从2月9日年内最高点17.68港元计算，累计跌幅达48.42%。

恒生指数在2026年的波动区间维持在-10%至8%的狭窄范围，而海底捞自2026年1月前后达到约30%的最高涨幅后，便持续单边下滑至约-27%的水平。

一个值得留意的反差是，截至10月22日，研究机构给出的目标价均高于当前股价。 摩根士丹利给出的最低预期为10.50港元，花旗给出的最高预期为19.30港元。

如果说海底捞股价已脱离基本面而被低估，那么实际控制人的减持及借款行为则被视为导致下跌趋势的潜在原因。随着10月22日离岸信托90天申报期限的结束，海底捞的股价走势正面临新的变数。

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减持、关联借款与连续卸任叠加，市场信心短期内持续受压

张勇夫妇及其信托于9月8日通过大宗交易方式，以每股10.62港元的价格售出公司2.59亿股股份。以9月8日收盘价11.38港元/股计算，套现总额为27.51亿港元。

海底捞方面表示，此次股份出售完全基于其自身资金需求及财务安排，属于股东层面的个人事务，控股股东及公司的控制权与管理层未发生变化。

值得注意的是，减持完成后，张勇夫妇的持股比例从超过50%降至45.49%，尽管仍满足港股对控股股东30%持股比例的最低要求，但控股股东与公司之间的利益绑定程度在边际上明显减弱。

成交价较当日收盘价折让6.7%，创始人家族在四年低点以折价方式出售的信号，被市场进一步放大。 9月8日至10日，海底捞市值在两个交易日内从634.3亿港元降至552.7亿港元，蒸发81.6亿港元。

10月12日，海底捞发布公告称，公司向张勇提供本金上限为1亿元的贷款融资，期限为30天，资金用途为张勇的个人财务安排。

财政部与税务总局于7月24日联合发布《关于离岸信托个人所得税有关事项的公告》，规定对离岸信托的设立、存续及清算环节按20%税率征税。

由于张勇夫妇在海底捞上市前已取得新加坡国籍，并通过BVI信托持有海底捞股份，正好落入该政策范围。有机构估算，此次减持的金额规模与纳税额度相当，并推测减持与税务新规有关。

10月22日，离岸信托90天申报窗口关闭，这也决定了9月8日的减持是一次性行为还是未来更多减持的开端。如果此后不再有减持行动，海底捞在公司治理层面的不确定性将暂时解除。

不过，张勇夫妇近期密集卸任海底捞境内多家子公司职务，与减持及借款在时间上的紧密关联，正持续削弱市场对利益一致性的信任溢价。

自10月以来，张勇夫妇先后从四川海底捞餐饮股份有限公司、上海乐达海生企业管理咨询有限公司、简阳市静远投资有限公司、四川新派餐饮管理集团有限公司的高管序列中退出。这些公司不仅包括海底捞的核心运营主体，也涉及相关持股平台。

也有市场观点认为，这是公司管理权向职业经理人体系系统性转移的治理安排，是张勇1月13日重新担任海底捞首席执行官后，在公司治理层面推进专业化与结构化分工的延续。

张勇上任后，引入了李娜娜、朱银花、焦德凤、朱轩宜等多位年轻一线高管进入董事会。董事会的决策输入，从元老级综合管理者转变为在一线具体业务中经过验证的专业管理者，从而缩短了决策链条与业务现实之间的传导距离。

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从成长股回归成熟消费股，海底捞的估值锚或发生切换

事实上，在张勇家族采取一系列行动之前，海底捞股价已进入下行通道。减持、关联借款与人事调整可以解释近期的市场情绪波动，而更深层的变化在于，市场正在重新评估海底捞的增长潜力，以及这份增长能为股东带来的现金回报。

海底捞的利润分配比例近年来显著提升。2023年，公司派息率从2022年的约40%提高至90%；2024年首次实施中期派息，全年派息率进一步升至95%；2025年上半年，派息率继续维持在95%左右。

以95%-100%的派息率为假设，若投资者要求8%-9%的年度税前股息率，对应的市盈率约为10.6-12.5倍。以9月23日最近一次派息日为观察节点，海底捞当日收盘价为9.28港元，将2025年末期股息与2026年中期股息合计，每股现金分红为0.761港元，对应税前股息率约8.20%。其动态市盈率约为10.96倍，恰好落在此区间内。

从上市以来的历程看，海底捞的定价逻辑主要经历了从高成长股到盈利能力，再到如今的高股息三个不同阶段。

2018年至2020年属于高速扩张阶段，海底捞门店从2018年的466家增长至2020年的1298家，快速复制的商业模式支撑了成长预期。期间，海底捞的市盈率均值约为59倍，市场更多关注门店网络的扩展空间。

2021年开始，海底捞进入战略调整阶段。2021年11月，海底捞启动“啄木鸟计划”，宣布在年底前逐步关停约300家经营未达预期的门店，其中部分门店暂时休整、择机重开。同时，公司调整管理体系、强化区域管理，并收缩扩张节奏，将经营重点转向门店效率与盈利质量。

这一阶段，投资者关注的核心问题转向低效门店出清后，海底捞的盈利能力能恢复到何种程度。2022年，海底捞实现扭亏为盈，盈利16.37亿元；2023年，随着餐饮消费恢复和经营效率改善，年内利润进一步增至44.95亿元。

如今，随着门店规模趋于稳定、利润修复放缓，估值重心进一步转向现有业务每年能持续产生多少可供分配的现金。这也是市场对成熟消费股的重要考量之一。

经营数据也反映了这种变化。2025年，海底捞全年营收同比增长1.1%至432.25亿元，年内利润同比下降14.0%至40.42亿元，核心经营利润下降13.3%。增收不增利，表明公司此前依赖开店与经营恢复推动利润快速增长的路径，正面临新的限制。

门店数量在近几年的增速明显放缓，同样意味着仅靠门店数量增长已难以支撑之前的成长溢价。海底捞品牌餐厅从2024年年底的1368家增至2025年年底的1383家，2026年6月底进一步增至1389家。值得注意的是，2025年直营门店减少51家，其中45家转为加盟。

海底捞2026年中报显示，公司上半年收入同比增长7.9%至223.37亿元，期内利润同比增长0.5%。净利率从上年同期约8.5%降至7.9%，盈利增长明显落后于收入增长。其中，外卖及其他餐厅收入分别增长121.2%和113.1%，是业绩增长的主要来源，但尚未能转化为同比例的集团利润增长。

翻台率方面，2026年上半年，海底捞直营餐厅翻台率从上年同期的3.8次/天提升至3.9次/天，但尚未恢复至2024年全年4.1次/天的水平。海底捞的整体翻台率曾在2017年、2018年达到5.0次/天。

这些变化共同指向一个判断，海底捞仍有盈利能力和新业务增长空间，但市场需要看到新增收入能稳定转化为利润，才有理由重新支付较高的成长溢价。 在此之前，高比例分红成为更直接的估值参照。

本文来自微信公众号“明亮公司”（ID：suchbright），作者：SY，36氪经授权发布。